出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 段楠楠
自11月20日上市當(dāng)天股價(jià)大漲超320%以后，國內(nèi)從事高端鈦及鈦合金材料生產(chǎn)及銷售的金天鈦業(yè)股價(jià)一路下行，截至12月10日，公司股價(jià)較11月20日最高點(diǎn)跌幅近40%。
作為服務(wù)于軍工企業(yè)的金天鈦業(yè)，公司股價(jià)為何會(huì)在短期內(nèi)暴漲暴跌？此外，公司IPO計(jì)劃募資10.45億元，但實(shí)際募資金額僅為5.87億元，較計(jì)劃募資縮水將近一半。在公司業(yè)績持續(xù)增長的情況下，金天鈦業(yè)募資為何不及預(yù)期？
1、股價(jià)大漲后大跌，募資金額縮水近4億元
公開資料顯示，金天鈦業(yè)成立于2004年，由金天集團(tuán)、常德經(jīng)建投和長沙生康共同出資成立。
2022年，為了沖擊上市，金天鈦業(yè)將公司改制成為股份有限公司。2023年6月，金天鈦業(yè)首次向上交所遞交招股說明書，謀求在科創(chuàng)板上市。
期間，金天鈦業(yè)經(jīng)歷了IPO發(fā)行暫停，直到2024年11月20日，金天鈦業(yè)才正式在科創(chuàng)板發(fā)行上市。
上市當(dāng)天，恰逢上市新股受資金關(guān)注，金天鈦業(yè)也是如此。上市當(dāng)天金天鈦業(yè)開盤股價(jià)暴漲416%，最高漲至37.01元/股，最終收盤公司股價(jià)報(bào)收30.10元/股，較發(fā)行價(jià)7.16元/股仍大漲320.39%。
此后，金天鈦業(yè)股價(jià)表現(xiàn)卻異常低迷。截至12月10日，金天鈦業(yè)股價(jià)報(bào)收22.61元/股，較11月20日的高點(diǎn)跌幅將近40%。
金天鈦業(yè)股價(jià)大跌與公司上市當(dāng)天股價(jià)大漲有很大關(guān)系，畢竟大漲后大跌在資本市場實(shí)屬常態(tài)。不過從公司募資金額來看，其自身似乎并不被資本市場所青睞。
招股書顯示，金天鈦業(yè)擬發(fā)行9250萬股，計(jì)劃募資10.45億元。實(shí)際上金天鈦業(yè)僅募資6.62億元，扣除發(fā)行費(fèi)用，金天鈦業(yè)募資凈額僅為5.87億元，較計(jì)劃募資金額縮水近4億元。
金天鈦業(yè)募資金額大幅縮水，說明公司想要以高估值發(fā)行并未得到市場認(rèn)可。
招股書顯示，2023年金天鈦業(yè)歸母凈利潤為1.47億元。若以金天鈦業(yè)計(jì)劃發(fā)行股份和募資金額計(jì)算，其發(fā)行市盈率將在35倍左右，但市場投資者對(duì)于該發(fā)行市盈率并不認(rèn)可。最終，金天鈦業(yè)發(fā)行市盈率為24.72倍，該發(fā)行市盈率幾乎與主板傳統(tǒng)企業(yè)無異。
作為高科技企業(yè)發(fā)行集聚地，科創(chuàng)板素來以高市盈率、高科技著稱。作為國內(nèi)高端鈦及鈦合金材料生產(chǎn)的企業(yè)，金天鈦業(yè)的高科技屬性并不明顯。
在上市第二輪問詢中，上交所曾就技術(shù)先進(jìn)性對(duì)金天鈦業(yè)發(fā)出過問詢。金天鈦業(yè)則表示，公司在鈦合金熔煉和鍛造工藝路線上與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)如西部超導(dǎo)、寶鈦股份不存在明顯差異。
不過在規(guī)模上金天鈦業(yè)要遠(yuǎn)遜于寶鈦股份，專利方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同在科創(chuàng)板上市的西部超導(dǎo)。
2023年，寶鈦股份歸母凈利潤達(dá)到5.44億元，是金天鈦業(yè)的3.7倍。截至目前，寶鈦股份市盈率僅為20倍左右。
專利數(shù)量方面，在科創(chuàng)板上市從事鈦合金材料研發(fā)的西部超導(dǎo)，其專利是金天鈦業(yè)6倍以上，目前動(dòng)態(tài)市盈率也僅為35倍左右。
隨著金天鈦業(yè)上市后暴漲，其動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)在65倍以上，參考西部超導(dǎo)及寶鈦股份的市盈率，金天鈦業(yè)后期能否維持該估值，還存在較大疑問。
2、產(chǎn)能利用率大幅下降，公司仍募資擴(kuò)產(chǎn)
令人擔(dān)憂的是，近兩年金天鈦業(yè)業(yè)績?cè)鏊僖呀?jīng)慢了下來，其產(chǎn)能利用率近一年半時(shí)間也在低位徘徊。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年金天鈦業(yè)歸母凈利潤分別為2530萬元、9500萬元、1.33億元、1.47億元，增長率分別為275.49%、39.53%、11.08%，公司歸母凈利潤增速大幅下滑。
金天鈦業(yè)業(yè)績?cè)鏊俅蠓禄c下游需求放緩有很大關(guān)系。招股書顯示，金天鈦業(yè)90%以上收入來源于鈦棒材，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、艦船等軍事領(lǐng)域。
因此，金天鈦業(yè)客戶主要以航空、航天領(lǐng)域的軍事機(jī)構(gòu)為主。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，國內(nèi)航空航天領(lǐng)域鈦材銷量從1.72萬噸增長至3.3萬噸。在行業(yè)銷量增長帶領(lǐng)下，同期金天鈦業(yè)歸母凈利潤從2530萬元增長至1.33億元。
2023年，我國航空航天領(lǐng)域鈦材需求開始萎縮，全年鈦材銷量僅為2.93萬噸，同比下降近11%，在此影響下，金天鈦業(yè)歸母凈利潤增速開始大幅下滑。
金天鈦業(yè)業(yè)務(wù)收入來源極為單一，公司業(yè)績能否持續(xù)增長，很大程度跟我國航空航天領(lǐng)域的鈦材需求量有關(guān)。
令人擔(dān)憂的是，2023年我國航天領(lǐng)域鈦材銷量自2019年以來首度出現(xiàn)下滑，這是否標(biāo)志著國內(nèi)航空航天領(lǐng)域高端鈦材銷量的見頂？
對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件的方式向金天鈦業(yè)咨詢，截至發(fā)稿，未收到金天鈦業(yè)回復(fù)。
隨著航空航天領(lǐng)域鈦材銷量的下滑，金天鈦業(yè)產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)下滑。
2021年、2022年金天鈦業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為2600噸，由于下游需求持續(xù)增長，公司鈦材銷量接近滿產(chǎn)滿銷，分別為2452.73噸、2505.12噸。
由于下游需求旺盛，2023年金天鈦業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)張至3600噸。2023年下游需求開始萎縮，公司銷量并未增長，在此影響下，2023年、2024年上半年金天鈦業(yè)產(chǎn)能利用率下降至69.99%、63.79%。
在現(xiàn)有產(chǎn)能都無法充分消化的背景下，金天鈦業(yè)仍計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示，在募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，金天鈦業(yè)將新增年產(chǎn)鈦合金棒材2800噸、鈦合金鍛坯200噸的產(chǎn)能。
對(duì)此，金天鈦業(yè)在招股書中表示，公司新增產(chǎn)能主要是為了助力國防裝備升級(jí)換代。但隨著下游需求的放緩，金天鈦業(yè)相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)是否會(huì)如期推進(jìn)，仍是未知數(shù)。
為此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件方式詢問金天鈦業(yè)，公司是否會(huì)因?yàn)橄掠涡枨笪s及公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率較低而推遲相關(guān)鈦材料產(chǎn)能建設(shè)，截至發(fā)稿未收到金天鈦業(yè)回應(yīng)。
對(duì)于金天鈦業(yè)而言，隨著航空航天領(lǐng)域鈦材料需求放緩，其業(yè)績?cè)鏊俨豢杀苊庥瓉硐禄Ｎ磥硇枰P(guān)注的是，若航空航天領(lǐng)域鈦材料需求進(jìn)一步低迷，公司歸母凈利潤是否會(huì)出現(xiàn)下滑。屆時(shí)，公司又該如何應(yīng)對(duì)？
3、大客戶減少采購、同行業(yè)績下滑，公司利潤卻逆勢(shì)增長
值得注意的是，近兩年金天鈦業(yè)業(yè)績走勢(shì)與行業(yè)及同行業(yè)可比公司走勢(shì)并不一致。
2023年，國內(nèi)整體鈦材料需求較前幾年均有所放緩。在此背景下，A股另外兩大鈦企業(yè)上市公司寶鈦股份及西部超導(dǎo)業(yè)績表現(xiàn)均不理想，2023年西部超導(dǎo)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為41.59億元、7.52億元，分別同比下滑1.62%、30.33%。2023年寶鈦股份營收和歸母凈利潤分別同比增長4.41%、-2.29%。
2024年前三季度，寶鈦股份歸母凈利潤同比減少5.97%；同期，西部超導(dǎo)歸母凈利潤同比微增3.62%。
作為同行業(yè)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)小于西部超導(dǎo)及寶鈦股份的金天鈦業(yè)利潤表現(xiàn)要好很多。2023年及2024年前三季度，公司歸母凈利潤分別增長11.08%、23%。
金天鈦業(yè)歸母凈利潤保持較高水平，與公司大客戶航空工業(yè)下屬單位采購金額加大有較大關(guān)系。2021年至2024年上半年，航空工業(yè)下屬單位采購金額分別為9096.19萬元、22686.93萬元、28280.98萬元、17546.89萬元。
在公司主要客戶中航重機(jī)（航空工業(yè)旗下航空鍛造業(yè)務(wù)主要經(jīng)營主體）的扶持下，金天鈦業(yè)業(yè)績始終維持增長。2021-2023年，來自中航重機(jī)的采購金額占比均高達(dá)90%以上。
有意思的是，中航重機(jī)自2023年以來自身業(yè)績表現(xiàn)并不理想，2023年其營收僅同比微增0.07%，2024年前三季度中航重機(jī)營業(yè)收入和歸母凈利潤更是雙雙下降。
在自身業(yè)績低迷的情況下，2024年上半年，中航重機(jī)采購金額開始減少。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中航重機(jī)向金天鈦業(yè)采購金額為17546.89萬元，2023年同期則為18,657.51萬元。
在大客戶采購減少的情況下，金天鈦業(yè)依舊維持著營收和利潤的雙增。2024年上半年，公司營收和利潤分別增長0.95%和17.22%。
針對(duì)金天鈦業(yè)營收和利潤波動(dòng)與行業(yè)及客戶經(jīng)營不一致的情形，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」以郵件形式向公司咨詢，截至發(fā)稿日，未獲得金天鈦業(yè)回復(fù)。
一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力則越強(qiáng)，受行業(yè)波動(dòng)影響越小。在頭部鈦企業(yè)業(yè)績均表現(xiàn)不佳的情形下，金天鈦業(yè)業(yè)績逆勢(shì)增長，實(shí)屬罕見。
對(duì)于投資者而言，需要重點(diǎn)觀察金天鈦業(yè)未來兩年的業(yè)績表現(xiàn)情況，若金天鈦業(yè)能在行業(yè)持續(xù)低迷的情況下仍維持業(yè)績?cè)鲩L，則意味著公司在鈦材料領(lǐng)域擁有極強(qiáng)的競爭力；若公司業(yè)績未來兩年出現(xiàn)較大程度下滑，不排除金天鈦業(yè)為了上市故意調(diào)高近兩年利潤的嫌疑。
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